基本面分析如何选出好公司

企业的生命周期图

一、公司的投资价值与ROE-t曲线：

上图ROE-t曲线，公司的价值是盈利能力在时间轴上的累积面积（全部现金流折现）。公司股票的投资价值出现在ROE峰值之前。

• 判断标准：

公司的投资价值取决于ROE-t曲线的斜率（盈利能力的变化），不同的业务有不同的斜率。

整个生命周期的ROE-t曲线先是凹函数（折点附近，斜率逐渐陡峭），后是凸函数（顶点附近，斜率逐渐平缓）。

二、公司的估值与估值-t曲线：

上图估值-t曲线，对成长型公司来说，其现金流取决于公司产品或服务的销售情况，而销售额能否增长要取决于两个因素：渗透率提升空间、市占率提升空间。

• 指标介绍：

1、渗透率提升空间，代表公司所在行业的膨胀速度和范围，是一个产品对其他产品的替代程度，是一个深度的概念，用来测算产品间的替代情况。

2、市占率提升空间，代表公司在行业内的膨胀速度和范围，是一个公司对其他公司的替代程度，是一个宽度的概念，用来测算行业内的竞争情况。

• 判断标准：

当一个公司的产品未来在渗透率和市占率方面都有很大提升空间的时候，投资人就会预期其未来的现金流回报将远超目前水平。估值水平总体上取决于市场上资金池与股票池的供求关系，在这个整体估值水平基础上，各个公司行业之间的估值水平差别取决于市占率和渗透率的提升速度和空间。

三、成长行业的公司估值：

成长行业的公司估值=基础估值公司×市占率的提升空间溢价×行业渗透率的提升空间溢价

• 公司估值与基础估值：

没有任何市占率和渗透率提升空间的公司行业决定了市场的基础估值，其他行业的估值在其基础上增加倍数。基础估值取决于整个市场的资金和股票的相对供求关系，也取决于每个人的风险偏好，每个人心中的基础估值并非一致。

• 市占率和渗透着提升的规律：

存在顶点效应和折点效应。

1、顶点效应：指市占率和渗透率的提升空间都有极限，典型的空间在40%~60%左右，越是接近提升空间的极限时，估值越是迅速下降，到达顶点效应时是基础估值。2、折点效应：指两个阶段的加速度呈折线特征。典型的拐点出现在2%~5%之间，之前的提升速度较慢，之后的提升速度较快，是量变到质变的过程。在折点之前，公司享受较高估值水平；折点之后公司的估值水平快速下降；到顶点附近时公司的估值水平稳定在一个较低水平上（即基础估值）。经过论证，折点附近的公司估值是基础估值的约2倍，如果市占率和渗透率都处于折点附近时，其估值是基础估值的约4倍。

四、成熟行业的公司估值：

到达顶点之后的公司估值，理论上盈利能力应该是参考风险溢价之后的市净率估值，市净率估值对应考虑持续派现能力后的股息率。

• 公式分析：

股价*股息率＝净利润*派息率

---（股价/净资产）*股息率＝（净利润/净资产）*派息率

--- 市净率*股息率＝ROE*派息率

--- 市净率＝（ROE*派息率）/股息率

所以，以盈利能力和市净率来观察的股息率相对更合理一些。为什么要看好能分红的公司，因为只有分红是真正检验公司报表的真实性，派息的作假成本较高。

• 资产价值与股息分红：

市场在利率上升时，风险偏好会下降，会降低对上市公司的估值久期，仅仅关注眼前的盈利能力，这时资产的价值更加凸显，管理层的能力溢价会相应弱化。关注资产的时候，估值会从PE体系转为PB体系，此时一方面看资产的质量，另一方面就会更加关注分红。

五、总结：

上市公司的成长规律也就是企业的生命周期，找到企业目前处在这个生命周期的哪个阶段，并预测从这个阶段向后公司会产生多少现金流，最后按折现率折算成公司市值。

• 资产管理人寻找好公司的方法：

1、准确的预测公司的最近两年的盈利状况；

2、准确回答公司的市占率和渗透率目前处在什么阶段，准确的预测未来市占率提升空间和渗透率提升空间。

3、准确跟踪市场上其他板块公司的市占率和渗透率变化情况，这些其他公司相对基础估值公司的估值溢价。

• 什么样的公司是好公司：

1、好的公司不断的开拓新产品，利用新产品不断创造出新的市占率提升空间或者渗透率提升空间。

2、对绝对收益投资来说，最好的投资阶段是在公司取得过成功，然后通过创新，又有新产品新模式推出从而重新提升市占率和渗透率空间的时候。