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【望道学思会】书籍分享｜“彼得·林奇传人”乔尔·蒂林哈斯特《大钱细思》

北京望道投资管理有限公司   2023-04-11 本文章647阅读

文章来源：壹册（ID：YICE-CULTURE），作者：慧羊羊羊

每次去采访投资人，我们都会跟他们聊聊最近阅读的书目，除了经典永不过时的《穷查理宝典》《查理·芒格传》《证券分析》，《大钱细思》被提及的频率也很高。
作者是“T神”乔尔·蒂林哈斯特，被彼得·林奇亲自选定为衣钵传人。

1989年，蒂林哈斯特创建了富达低价股基金，28年的时间里，年平均回报率高达13.8%，规模也成长到了400多亿美元。他的记忆力惊人，说起基金持有的900多只股票，都可以如数家珍。


乔尔·蒂林哈斯特

关于乔尔·蒂林哈斯特 

  &《大钱细思》的评价：


  • 彼得·林奇认为《大钱细思》“是寻找10倍股的利器”，在书的序中，他还写了段话称蒂林哈斯特是投资界“最会翻石头的人”：“你涉猎研究的公司越多，那么你发现好公司的概率就越大。在投资这个行业想要成功，一定离不开勤奋。勤奋的过程也许枯燥乏味，就像翻石头一样。乔尔就是以勤奋著称的，他几乎翻遍了所有的”石头“。

  • 中庚基金 丘栋荣 写到 ：“真正深远有生命力的投资，从来和所谓的先知或者天马行空没有丝毫关系，乔尔的伟大来源于一个一个细节不断持续的累积。”
  • 蒂林哈斯特 身为主动基金经理，说，“如果你把选股当作一件有趣的技术活，并且相信自己有能力破解市场上的各种谜题，我会很欣慰，因为我们的看法是相同的。相反，如果投资研究让你觉得索然无味，股票市场在你看来只是一场枯燥的概率游戏，那么指数型基金就更适合你。”


此外，还有好多国内外大家都比较熟知的投资人也都提到过：


  • 勤辰资产 林森 来聪投做研习社就说：“T神通过分散投资的方法，让他的组合在大部分的时间里，呈现出相对低的波动，给客户更好的持有体验。所以我也希望通过这本书来告诉大家，分散投资和价值投资从来是不矛盾的。他的投资理念，包括他组合构建的想法，也给了我很多的启发，所以我愿意把他的书分享给大家。”
  • 睿郡资产 董承非 ：“很多时候我们看到（很多人）从研究员的思路上进行价值评估，实际上没有一个人站在非常有经验的大师级人物的角度进行分析。所以当我翻到《大钱细思》这本书的时候感觉非常幸运，如获珍宝，在我看来这是一份重要的研究报告，真实代表了他作为一个买方在思考投资时做价值评价的思维过程，并用案例展示出来。
  • 易方达基金 萧楠：“《大钱细思》是实操性很强的一本书。真正的‘安全边际’，是基于对公司内在价值的深度研究。太多人过于关注变化，而忽视了比变化更重要的内在价值。”
  • 《安全边际》作者赛斯·卡拉曼：“乔尔凭借过人的才智和严格的自律，在过去30余年里创造了杰出的投资业绩。这本书中的每一页都是他投资智慧的精华，无论是思维模式，还是对未来判断的原则。”


在《大钱细思》一书中，蒂林哈斯特非常全面介绍了自己过往的投资方法，包括如何应对市场不确定性、怎样挑选出一家公司、如何看待科技股……
他还列举了一些成功投资者的心理素质，包括：
训练有素的直觉、理智决策、好奇的怀疑论者、独立思考、乐观地解决问题、用纪律规范交易行为、不随波逐流、勇于认错、不做差不多先生、做正确的事……
很多“老理”是相通的。
聪明投资者仔细阅读了此书，从中摘取出蒂林哈斯特谈投资最有价值的56句金句，分享给大家。
       
耐心持有，是回答“它价值几何”这个问题的关键
1、好公司也要有好价格才有投资价值。即使找出一家好公司，也并不意味着投资者可以在任何价格买入这家公司的股票。
2、如果你急于抛售手中的股票，那么你卖出的价格只是市场价格，而非价值。
3、“价值先生”通常会姗姗来迟。在大多数情况下，价值要在买入或卖出很久后才能被证明，而且不会以直接的方式来显现。
4、耐心持有，是回答“它价值几何”这个问题的关键。不断预测“接下来会发生什么”会促使投资者频繁交易。
5、耐心是投资者的优秀品质，但对投机者来说，它代表要承受过程的不安和信息过时的风险。对那些具有长期优势的企业来说，耐心是有价值的。
6、专注也是我投资的一大利器。我只在低价买入那些业务简单易懂、管理层诚实可信、产品具有垄断性的公司股票。当然，我也毫无掩饰地承认，在波澜壮阔的牛市行情中，我的投资表现非常一般。
7、所有投资者都要有公允价值的概念，这是投资道路上的明灯。
8、当人们专注于未来时，就不会狂妄自大，因为未来的不确定性令人敬畏。
9、你应该花更多的时间收集关于投资标的的信息，而不是跟踪其价格。如果相关的新闻在一年内就会变得无关紧要，那么就直接跳过它。过度关注价格的变动或许会让你错过一个真正的转折点。
10、俗语说：婚前睁大双眼，婚后睁一只眼闭一只眼，这是美好婚姻的秘诀，也同样适用于股票。何必匆忙地做出决定呢？明天你可能会看得更清楚。 
如何预测一家公司？
11、我所寻求的事实往往看起来很陈旧，但它们禁得起时间的考验。比如，一家公司在行业内的竞争地位、管理层如何使用公司的现金流。
12、在预测公司利润增长的过程中，不会像你想象的那样有一个明确市场时机的信号。每个人都在努力地预测未来，你只有在与其他人预期不同且正确的情况下才能获得回报。
13、你不可能通过电视节目或者互联网快速地赚取利润。
要想成功地应用宏观经济学数据和理论，你必须以历史案例作为参考，仔细研究每个事件之间存在的因果关系，还要警惕你的盲点。
你必须反思在课堂上学到的金融模型是否有效，以及模型的应用背景，最终应该得到一连串模糊的结论。
14、与研究宏大宇宙的课题不同，当研究具体股票时，你更容易知道哪些是你不知道的。 
最好的管理者都是产品的“发烧友”
15、除了像领导力这样的关键技能之外，我会更侧重于关注两个特征：管理者的独特才干和资本配置能力。
16、为什么我关注的是特质而不是管理者的某个商业决策是否成功？简言之，是因为特质不会改变，而商业策略一直在变。
一家公司发展过程中发生的每一件事都会塑造它的特质。一家公司必须不断地尝试新机会，以确保其生存，但只有某些机会可能适合这家公司。
17、在商业和投资上，成功的秘诀是做有价值的、别人没做的事。管理者的工作则是保护和扩展公司的特质，因为一旦有人模仿，就会失去新鲜感。
18、甄别管理团队是否具备管理能力的重要依据，就是看这个团队能否发掘培养公司独一无二的特质和能力。
最好的管理者都是产品的“发烧友”，他们愿意购买自己的产品。
在投资科技股时，应该注重公司的创新能力和稳定的日常收益
19、高科技公司一般初期增长强劲，盈利能力令人震惊，投资者往往趋之若鹜。可惜这些公司要么生命周期短，要么具有极大的不确定性。 
20、科技界中的亿万富翁不仅要具备卓越的洞察力，还需要绝佳的运气。两者兼得才能让他们从一个并不多元化的投资组合中获得巨额收益。
21、运气这一要素常常会被忽视，因为成功实在太过于突出。事实上，失败无处不在，却无人关注。对每一个“扎克伯格”来说，背后都有数以百计的科技企业家和员工，他们在成功之前的多年努力几乎无人知晓。
22、有时候将自己暴露在可控的风险中，运气可能也会带来一定的回报。我所谓的运气，并非是让投资者去买彩票，而是在风险可控的情况下，以一定的原则来挑选科技股。 
23、科技股投资者往往忽视价值，不考虑行业竞争和产品过气的问题。
疯狂、草率的交易，最终结果往往令人失望。如果他们稍加改进，把注意力集中在有收益、有现金流的公司上，并充分考虑股票的价格与价值，那么他们的业绩将会明显改善。
我们从风险投资者那里得到了宝贵的启示：在投资科技股时，应该注重公司的创新能力和稳定的日常收益。 
与公司价值直接相关的四个要素：盈利能力、生命周期、增长性和确定性 
24、与公司价值直接相关的四个要素（盈利能力、生命周期、增长性和确定性）反映了人类社会行为的规律，这与物理学的定律有所不同。
比如高利润率能够反映买家对产品的渴望程度，但这种程度无法量化，也不知道会维系多久。
25、历史已无数次地证明，许多公司在缺少盈利驱动之后，其价值终究会归零。
26、大多数知识产业背后的模式都具有规模效应，即规模越大，边际成本越低。换言之，一家小型创业公司推出的产品，其成本一定不会是全市场最低的。
规模效应也是硅谷公司都能快速发展的原因。
27、与日用消费品不同的是，电子产品一旦有了更好用或更廉价的替代品，品牌忠诚度几乎毫无作用。
28、一般来说，我会避免投资于那些时尚潮流类产品或明显会过时的产品，同时也会避开竞争过于激烈的行业。
除非未来利润空间清晰可见，否则我也不会投资已经出现亏损的公司。 
重视“思考”，去寻找反驳自己观点的证据和理由
29、如果我们轻信了传言，原因只有两个：一是我们没有考虑周全，二是我们使用错误的信息后得出错误的结论。 
30、大多数人喜欢去研究别人的投资笔记。这些投资笔记往往包罗万象，内容冗长，甚至记录着作者的整个投资生涯。
研究一圈下来后，大家会发现，此一时彼一时，别人的决策模式对自己并不适用，然后又会陷入预测失败的循环。
31、锚定错位和“所见即一切”的理念使我们忽视了思考这一重要步骤，片面地认为自己离真理很近。
32、试试逆向思考，也许会有奇效。去寻找反驳自己观点的证据和理由，再仔细想想这些证据和理由是否有其合理性。
33、把想法和人区隔开来，让各种想法竞争，而不是人和想法纠缠在一起。 
坚信自己是对的，也不知道市场到底错在哪里，这并非是自信，而是傲慢 
34、有些问题你永远无法解答，而且其他人也不知道答案，这时你就应该选择接受现状。你可以评估一下自己的能力圈，找到你有能力解答的问题的答案。那些无法客观面对事实的投资者则需要别人替他们来理财。
35、华尔街就像一块磁铁，吸引着许许多多自以为是的人。
36、你坚信自己是对的，出错的是市场本身，而你也不知道市场到底错在哪里。其实这并非是自信，而是傲慢。 
37、对自己的技能、知识、逻辑和耐心保持适当的信心是需要的，但当市场并没有肯定这一切的时候，你就应该去找到自己的局限。
38、股票市场会对人类特有的感情或行为做出惩罚，当然它也会在其他方面进行补偿。 
波动性不大的股票能使投资者保持耐心，这是我的“最爱”
39、潮水退去才知道谁在裸泳。股灾过后，投资者才会怀着敬畏之心看待市场风险。在牛市最后的疯狂期，大家往往对风险视而不见。
40、人类想要的很多东西都存在隐性成本，比如行动、刺激、乐趣、舒适、认同、名望和特权。
当然，硬币总有另一面，忍耐、无聊、焦虑、勇气、痛苦、孤独、像个书呆子，甚至大智若愚，这些反而可能使人受益。
41、精神胜利法和恐慌心理是最昂贵的两种情绪，也是导致无原则交易的根源。
42、只有波动性不大的股票才能使投资者保持耐心，而我的工作就是接受这些“无聊”的小波动，这类股票是我的最爱。
43、总有人预言天会塌下来，如果真的塌下来，其实你我也都无法改变。  
忽视安全边际必定会得到教训
44、如果你将“不要赔钱”的投资原则放在第一位，那么如何减小“不安全边际”则是你需要重点考虑的问题。 
45、忽视安全边际的投机者，必定会得到教训。
46、我买入资产的安全标准如下：（1）避免草率的决定。（2）避免误解事实。（3）避免投资于有可预见的信用滥用风险的项目。（4）避免投资于容易过时的、大宗商品化的和高杠杆的项目。（5）避免投资于未来发展无法预期的项目。 
47、杠杆交易就像酒精一样让投资者陶醉，深陷在过度乐观和过度自信之中。
48、无论是长线还是短线，投资时使用杠杆，都会使你的本金遭受沉重打击，最终被市场清扫出局。 
意识到某些事情是疯狂的，并不意味着它会停止
49、如果你想在泡沫膨胀初期就发现它，就必须先问自己“它价值几何”而不是“接下来会发生什么”。
50、意识到某些事情是疯狂的，并不意味着它会停止。同样地，那些不持有持续升值资产的投资者会被迫买入以保持增长。
51、在社会生活中，如果普罗大众观点一致，则社会会比较融洽和谐，但在投资和科学领域，发现真理才是首要任务。
52、投资者不应该对任何一种交易策略期望过高。交易策略是否能够打败市场，关键要看该策略有什么绝对优势，同时还要考虑该策略是否容易被模仿，最好还要有理论或者数据的支持。 
终生学习是最好的防守
53、投资你理解且熟知的领域，这个原则是你投资旅途中的护身符。
54、一个人也许可以胜任所有行业，但是有的人在某些领域更容易成为精英。这种能力顺序的排列十分重要。
55、成功人士通过简化自己的生活，将更多的精力集中在最重要的事情和行动上。如果不这样做，你就会发现自己要么像一只仓鼠在轮盘中一直循环奔跑，要么深陷琐事难以自拔。
56、你的理性和能力圈，是你在投资时需要永远坚守的，决不能妥协。如果你像我一样，能力圈比较宽泛，那么终生学习就是最好的防守。
编辑：伊娜
责编：艾暄
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